通胀、避险还是稳增长,孰领风骚?——大类资产配置的脉络

  3月将是决胜稳增长交易的关键时点,更多城市放松房地产限购、高频价格数据已有好转迹象等都指向基本面改善指日可待,5.5%的增长目标决定了基本面改善力度不用怀疑。因此,当前我们更看好通胀交易和稳增长交易的机会。

  当前市场存在三条投资主线:第一,俄乌冲突强化了全球通胀水平上升趋势,可以继续围绕通胀主线交易。因此,主要经济体央行的紧缩政策方向不会改变。那么,全球利率上行的风险大于避险需求引致的下行风险。目前美国实债收益率稳定在1.8%附近,中美利差收窄至100bp左右,通过汇率渠道影响国内市场收益率的风险始终存在。

  第二,俄乌冲突引发了避险交易。这次避险交易主要受益品种是黄金和美元指数。黄金价格上涨也有部分抗通胀因素的推动。但历史数据表明,黄金价格走势归根结底还是与流动性相关。避险需求也好,通胀预期也好,均不构成黄金的趋势性交易机会。何况目前黄金价格又再次接近历史高点,某种程度上投机成分超过了基本面的支撑。

  第三,国内稳增长交易机会。稳增长已经进入到基建集中发力阶段。年中高校应届毕业生大规模进入就业市场意味着上半年是完成全年经济增长目标的关键时刻,也意味着上半年投资将集中发力,刺激经济,改善企业收入,增加就业需求。

  当前的三条投资主线其实存在互斥的关系,看好通胀交易,由于供给冲击的存在,滞涨风险下,股债机会都不好。看好避险交易,由于美股波动和外资撤离,A股将继续低迷。看好稳增长交易,那么市场收益率将继续上升,A股将触底回升。我们认为当前的关键仍在于宏观经济趋势的变化情况。三个方向,市场向左向右还是向前?当前确定性较高的变化是全球通胀压力上升,主要经济体都面临政策紧缩的压力,因而全球利率走高是大概率事件,中国也不例外。而市场仍在怀疑的是国内稳增长的力度和成效,但从2月情况看,尽管股指波动性上升,但稳增长相关板块的表现仍好于其他行业。3月将是决胜稳增长交易的关键时点,更多城市放松房地产限购、高频价格数据已有好转迹象等都指向基本面改善指日可待,5.5%的增长目标决定了基本面改善力度不用怀疑。因此,当前我们更看好通胀交易和稳增长交易的机会。

  风险提示:全球疫情、海外货币政策正常化、俄乌局势恶化、稳增长力度不及预期

  (作者为招商证券研究发展中心战略研究部副总经理)

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责任编辑:郭建